進(jìn)入11月份后，豆菜粕（1885, 31.00, 1.67%）期貨盤面價差見底反彈，筆者認(rèn)為目前的基本面支持做多豆粕（2373, 27.00, 1.15%），做空菜粕操作，主要原因如下：目前菜粕庫存相對偏高，十月份后是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，對于菜粕需求不強(qiáng)；進(jìn)入冬季后，迎來春節(jié)，對于生豬的需求增強(qiáng)，生豬養(yǎng)殖利潤和存欄量指標(biāo)較為可觀，后市會增強(qiáng)對于豆粕的需求；豆菜粕現(xiàn)貨價差目前為500，處于歷史相對低位水平，由于價差較小，飼料加工商后市會青睞于將豆粕取代菜粕，有利于支撐豆菜粕價差進(jìn)一步上漲。
一、期貨價差分析
自2015年5月中旬以來，受近期國際美豆下跌以及國內(nèi)商品下跌走勢的的影響，國內(nèi)豆菜粕期價保持著震蕩向下的趨勢，但相對來說，目前豆粕跌幅相對菜粕較小，豆菜粕1601期貨合約價差走勢如圖1所示。
從價差的走勢來看，從2015年年初以來，豆粕相對菜粕維持弱勢，筆者分析這其中主要原因是美豆豐產(chǎn)對于豆粕來說是較大利空，而11月份之前是水產(chǎn)的相對旺季，對于菜粕需求量較大。然而進(jìn)入11月份后，豆粕相對菜粕比較強(qiáng)勢，價差已經(jīng)由低點的480點反彈至640點位置，后市在基本面不出現(xiàn)太大變化的前提下，目前的走勢應(yīng)該維持，豆菜粕價差有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
二、水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季菜粕需求有限
目前市場預(yù)期下年度全球菜籽（0, -4081.00, -100.00%）減產(chǎn)，目前沿海菜粕庫存量較低，但沿海菜籽庫存量較高，菜粕供給潛力有較好保障，又隨著全國氣溫的降低，逐漸進(jìn)入菜粕需求淡季，菜粕剛性需求減少。2014年7月以來，國內(nèi)菜粕成交量和成交價格走勢如圖所示。由天下糧倉統(tǒng)計結(jié)果可以看出，近一年來，國內(nèi)菜粕價格呈現(xiàn)震蕩向下的走勢，成交量沒有太多亮點，預(yù)計后市在政策面沒有太多改變的前提下，菜粕價格仍將會繼續(xù)走低。
從2013—2015年福建及兩廣主要油廠菜籽庫存走勢如圖所示，從近期庫存走勢來看，目前庫存相對前幾周有了較大幅度的回升，近幾年，國內(nèi)植物油料、油脂主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了不少農(nóng)業(yè)合作組織，促進(jìn)了油料生產(chǎn)的規(guī)模化、機(jī)械化程度的提高，降低了生產(chǎn)成本，同時由于國際上農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)地豐產(chǎn)，進(jìn)口菜籽價格一直處于低位，國內(nèi)油廠進(jìn)口意愿強(qiáng)烈，進(jìn)口菜粕數(shù)量達(dá)到了歷史高位，而且當(dāng)前對于菜籽壓榨商來說，菜油價格仍處于相對有利的位置，壓榨利潤比較可觀，油廠壓榨意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致目前菜粕庫存企穩(wěn)回升。
每年4月到10月是我國水產(chǎn)養(yǎng)殖的旺季，而11月份后進(jìn)入水產(chǎn)淡季。今年受厄爾尼諾氣候影響，我國的主要水產(chǎn)產(chǎn)區(qū)——長江流域以及沿海地區(qū)降水較往年明顯增多，梅雨季節(jié)較歷年有所延長；今年沿海地區(qū)臺風(fēng)襲擾相對頻繁，對淡水養(yǎng)殖投苗造成了一定的影響。長期的天氣影響使得淡水魚養(yǎng)殖戶對于菜粕的需求明顯減少，導(dǎo)致目前菜粕等水產(chǎn)飼料價格萎靡。
三、生豬需求即將進(jìn)入旺季豆粕期價或維穩(wěn)
最近生豬價格一路飆升，全國不少地區(qū)逐漸破九，甚至破十都有，豬價之所以連續(xù)3個月穩(wěn)步上升是因為供不應(yīng)求，連續(xù)兩年的市場低迷，讓一些養(yǎng)殖水平低下和資金實力不夠的養(yǎng)殖戶紛紛倒閉或縮減養(yǎng)殖量，國外高品質(zhì)豬肉的沖擊等這些因素導(dǎo)致在過去的兩年中生豬養(yǎng)殖大幅減少，當(dāng)下能上市的豬供不應(yīng)求，如圖5所示為2010年以來國內(nèi)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤走勢，從圖中可以看出2015年3月份以來，生豬養(yǎng)殖利潤不斷攀升，從原來的不賺錢到現(xiàn)在養(yǎng)殖利潤達(dá)到600元/頭，豬糧比也由原有的5增長到8，這或在一定程度上表明養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖利潤非常可觀，補(bǔ)欄的積極性相對提高。
從近期生豬行情走勢來看，進(jìn)入冬季后，豬價已經(jīng)出現(xiàn)了止跌小幅反彈。從需求來看，隨著中國春節(jié)的來臨，后市消費在灌腸、臘肉以及冬季飲食肉類增多的情況下是逐漸增多的，一定時間內(nèi)將延續(xù)提振生豬的力度。從成本方面來看，雖然飼料價格低位，但是此時出欄的生豬皆為7-8月份高位補(bǔ)欄的仔豬，養(yǎng)殖戶高價期望很大。加上歷時兩個月的低迷走勢，養(yǎng)殖戶前期壓欄豬基本銷售完畢，大豬已經(jīng)不多見，因此元旦前生豬價格維持上漲態(tài)勢概率大。
隨著養(yǎng)殖利潤的提高，養(yǎng)豬戶的補(bǔ)欄意愿增強(qiáng)，全國生豬存欄量走勢如圖7所示，雖然自2010年以來，今年的生豬存欄量已經(jīng)處于較低的水平，然而隨著生豬價格不斷上漲，存欄量環(huán)比已經(jīng)處于上漲態(tài)勢，預(yù)計隨著養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄付諸實踐。
由前文可知，目前國內(nèi)生豬需求量較大，養(yǎng)殖利潤比較客觀，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿比較強(qiáng)烈，這都有利于豆粕庫存的消耗，推動國內(nèi)豆粕期價上漲。
四、豆菜粕現(xiàn)貨價差處于相對低位
2012年以來，豆菜粕上海地區(qū)現(xiàn)貨價格價差持續(xù)走低，從高點的1800跌至目前400點附近，當(dāng)前豆粕與菜粕價差處于歷史相對低位水平，如圖6所示。從飼料加工工藝來說，當(dāng)豆菜粕價差低于800元/噸時，飼料廠商通常會考慮改變飼料工藝配方，增加豆粕的使用量，如果二者的價差縮小至600元/噸附近時，那么菜粕的使用量將被大幅度替代。截止11月27日，豆菜粕現(xiàn)貨價差值為500，可以預(yù)見后市飼料加工商會適當(dāng)增加對于豆粕的需求，減少對于菜粕的需求，隨著后市水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季，生豬需求量增強(qiáng)，豆菜粕價差有望低位反彈，回歸合理價差水平。
五、總結(jié)
從目前基本面分析結(jié)果來看，隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季，菜粕需求偏弱，期價難以提振，而豆粕隨著生豬需求的增強(qiáng)，需求有望提高，豆菜粕現(xiàn)貨價差偏低，加工商有意愿用豆粕替代菜粕，這些將會支持豆菜粕價差上行，因此短期內(nèi)筆者認(rèn)為豆粕會相對于菜粕偏強(qiáng)，豆菜粕價差有望進(jìn)一步走強(qiáng)
